资产配置系列专题之一：联储态度的量化表达

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金融工程研究
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证券研究报告—深度报告
金融工程
数量化投资
2021 年06 月22 日
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并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何
第三方的授意、影响，特此声明。
专题报告
资产配置系列专题之一：联储态
度的量化表达
与多数配置策略的构建逻辑不同，本文认为联储态度表达的重要性在日益
提升，其对经济反馈路径的重要程度甚至超越经济状态本身。我们尝试基
于量化视角勾勒出联储的政策意图，并基于对联储“下一步行动”的推测，
来构建大类资产配置策略。
配置思路
某一期的宏观交易主题与经济表现相关，但更取决于联储对其的定调。例
如同样面对潜在的通胀风险时，联储在 2018 年年初与 2021 年的表述完
全不同，2008 年联储的鹰派表述直接导致全球权益受挫；而 2021 年联储
认为“通胀是暂时的”，权益资产持续反弹。
我们将联储的处境与态度划分为四种状态：1. Inflation：联储意欲收紧，
但实际未跟上通胀步伐；2.DisInflation：联储意欲收紧，且已经跟上基本
面 步 伐 ； 3. Deflation:联 储 意 欲 宽 松 ， 但 实 际 尚未 跟 上 通 缩 预 期 ；
4.Reflation:联储意欲宽松，且已开始扭转通缩预期。不同态度的划分标准
主要取决于两方面：联储的期望态度如何、市场预期与联储行动的领先滞
后关系如何。
如何量化联储态度？
考虑到 2008 年之后，联储频繁引导市场预期，对债券长端利率进行“牵
引”，如今美债市场所隐含的实际利率、通胀预期、名义利率等关键指标
与其说是经济预期的体现，更多是对联储态度（或联储节奏）的一种预期。
所以，我们尝试基于美债市场给出的信号对联储态度作出推断。
我们基于美债市场交易出每日通胀预期信号，计算通胀预期的水平 level
与斜率信息 slope 来推断联储态度。
其中，权益资产在再通胀环境表现出色（Reflation 阶段，胜率 74.42%，
月平均收益 4.02%），黄金资产在联储行动滞后于预期时表现亮眼
（Inflation 和Deflation，胜率 63.95%，月平均收益 1.7%），商品在联储
刺激通胀时（Reflation 和Inflation，胜率 51.72%，月平均收益 1.24%）。
FedCircle 固收+策略
我们基于对联储态度的推断，构建了 FedCircle 固收+系列策略，作为绝
对收益策略表现相当稳健，其中无约束版 FedCircle 固收+策略年化
18.32%，信息比 1.47；标准 FedCircle 年化收益达到 9.58%，信息比 2.27；
而增强版年化收益达到 10.44%，信息比 2.20。
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内容目录
内容目录 ...................................................................................................................... 2
图表目录 ...................................................................................................................... 3
配置思路 ...................................................................................................................... 4
为何联储态度是资产配置的核心？ ...................................................................... 4
美债市场的信号 ................................................................................................... 5
联储态度的划分 ................................................................................................... 8
如何量化表达联储态度............................................................................................... 11
FedCircle 固收+ ........................................................................................................ 15
无约束 FedCircle 固收+ ..................................................................................... 15
标准 FedCircle 固收+ ......................................................................................... 16
“FedCircle 增强”固收+配置模型 ......................................................................... 18
总结 ........................................................................................................................... 20
国信证券投资评级 ...................................................................................................... 21
分析师承诺 ................................................................................................................ 21
风险提示 .................................................................................................................... 21
证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 21
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Page 3
图表目录
图1：2021 年5月的 10y 通胀预期（%）甚至显著高于 2018 年1月 ........................ 4
图2： 2018 年2月初受联储鹰派发言（叠加强劲就业数据），间接触发 18 年的沪深 300
熊市 ..................................................................................................................... 5
图3：2021 年5月初联储鸽派发言（超预期通胀数据），沪深 300 持续反弹 .............. 5
图4：2004-2006 年格林斯潘之迷（联储加息无法引导长端利率上行，%） ............... 6
图5：2009-2011 年美国经济整体持续恢复，但 10y 实际利率 YTM（%）持续下滑 ... 6
图6：2008 年金融危机后联储对长端利率的影响路径（QE+前瞻指引） .................... 7
图7：央行未能及时压低实际利率，导致通缩加剧 ...................................................... 9
图8：央行压低名义利率开启的再通胀循环 ................................................................. 9
图9：央行未能及时抬升实际利率，导致通胀预期加速高涨偏离通胀目标 ................ 10
图10：央行及时抬升实际利率，导致通胀预期开始回落至通胀目标 ......................... 11
图11：FedCircle 配置循环 ....................................................................................... 12
图12：沪深 300 在InFlation 与非 InFlation 时期的表现对比 .................................. 13
图13：黄金在联储滞后于预期与联储领先于预期时的不同表现 ................................ 14
图14：大宗商品在通胀趋势上升与通胀趋势下降时的不同表现 ................................ 14
图15：无约束 FedCircle 简单配置策略净值表现（未考虑风控）............................. 15
图16：无约束 FedCircle 简单配置策略各资产配置比例 ........................................... 16
图17：标准 FedCircle 配置策略净值表现 ................................................................ 17
图18： 标准 FedCircle 配置策略各资产配置比例 .................................................... 18
图19：FedCircle 增强配置策略净值表现 ................................................................. 19
图20： FedCircle 增强配置策略各资产配置比例 ..................................................... 20
表1：联储 2009-2012 年关键前瞻指引一览 ................................................................ 7
表2：联储态度的四种划分 .......................................................................................... 8
表3：不同联储态度情景的推断方式与资产偏好 ........................................................ 12
表4：沪深 300 在InFlation 与非 InFlation 时期的表现对比统计 ............................. 13
表6：黄金在联储滞后于预期与联储领先于预期时的不同表现的对比统计 ................ 14
表7：大宗商品在通胀趋势上升与通胀趋势下降时的不同表现对比统计 .................... 15
表8：无约束 FedCircle 配置策略分年度表现 ........................................................... 16
表9：标准 FedCircle 配置策略分年度表现 ............................................................... 18
表10：FedCircle 增强配置策略分年度表现 .............................................................. 19

(资产配置系列专题之一：联储态度的量化表达,（共23页）,pdf,1.33MB,https://www.bjxwk.com/doc/125635/)

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